机构：申万宏源究诘

究诘员：郑逸欢/闫海

事件：港铁公司公告2025 年度功绩。公司2025 年实现总收入554.65 亿元，同比-7.6；归母净利润146.77 亿元，同比-6.9，其中频繁业务利润56.53 亿元九江储罐保温厂家，同比-21.6，物业发展利润110.84 亿元，同比+8.0。功绩符预期。

物业发展利润勾通入账期，“铁路+物业”形态具备较强结束力。公司2025 年物业发展利润为110.84 亿港元，同比+8.0，主要来自“港岛南岸”三及五期、“日出康城”十二期、何文田站及二期容貌。2026 年还会有多个容貌物业发展利润的入账，同期公司瞻望本年将为锦启航站二期及屯门16 区站二期容貌进行招标。公司连年奋发进多个新铁路容貌，成本开支主要勾通在香港新建铁路容貌及现存铁路维修工程、香港物业投资及发展容貌、以及内地和国际容貌，瞻望2026 至2028 年总成本开支826 亿港元。

频繁功绩盈利承压，主要受到房钱下降及减值影响。香港车务营运——收入同比+2.5至235.95 亿港元，主要受铁香港段及过境干事客流复原带动，但受职工成本、维修开支及折旧加多影响，EBIT 仍录得赔本2.54 亿港元；香港车站商务——收入合座平定，由于商铺续租房钱下滑、告白及电讯业务偏弱，以及24 年同期政府退还地租的基数影响，EBIT同比-3.0至36.6 亿港元；香港物业租出及处理业务——受顾主破费形态涟漪致市集续租及新作的新订房钱合座下降9.5，以及次减值影响，EBIT 录得38.21 亿港元，同比-8.3；内地及业务——EBIT 录得11.98 亿港元，设备保温施工同比-2.0，受到圳地铁十三号线通段赔本及英国和澳洲铁路孝敬减少影响；应占联营及营公司利润——利润同比-41.3至7.87 亿港元，主要受杭州铁路钞票减值及容貌盈利回落影响。

公司接纳渐进式分成计策。2025 年，公司派发末期鄙俚股息每股0.89 港元，中期股息每股0.42 港元，全年股息每股1.31 港元，与2024 年疏导。

投资分析倡导：香港宏不雅经济环境的及房地产市场回暖，公司瞻望将迎来为谨慎的规画环境。2025、2026 年均为公司物业发展利润勾通入账期，筹议入账证据节拍，瞻望2027、2028 年还有部分物业发展利润可证据。咱们调度2026-2027E 盈利预测永诀为195.32/113.26 亿港元(原盈利预测为201.66/101.38 亿港元)，新增2028E 盈利预测为111.48 亿元，对应PE 永诀为10x/18x/18x，因2026 年功绩保合手增，瞻望渐进式分成计策大意督察，以3 月13 日新市值为基准，2026-2028 年股息率永诀为4.0/4.0/4.0。

督察“增合手”评。

风险教导：香港宏不雅经济增速不足预期；公司成本开支预期；香港房地产销售不足预期，公司地皮招标不足预期。

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